《陶冬天下－陶冬》沃什的打法與現實

　　下周16-17日，美國聯儲局將召開新任主席凱文．沃什主持下的第一次FOMC會議，市場普遍認為利率政策不會如歐洲央行那樣作出調整，筆者也相信沃什最可能以不變應萬變來啟動其美聯儲主席職業生涯。

　　相較之前幾位美聯儲主席，沃什有兩個重要特點。首先，他屬於年輕精英，手中握著人脈資源、資本資源、學界資源、矽谷資源以及白宮國會資源，他的起步點非常高，打算改變美聯儲。其次，與格林斯潘之後歷屆主席不同，沃什的經濟學邏輯偏供給側經濟學，決定了未來的政策路徑與聚焦可能不同。

　　市場根據他過往的言論，拆解出沃什傾向於減息和縮表的結論。其實，這不是兩招，而是一招組合拳，背後的政策意圖是將國債收益率曲線陡峭化。一方面通過減息壓低短端利率，降低消費信貸、按揭利率的成本，幫助實體經濟；另一方面，通過縮表將過剩的流動性從銀行擠出，為熾熱的股市降溫。

　　美聯儲自己的研究顯示，2020年熔斷之後美聯儲將資產負債表從3萬多億美元擴張到9萬億美元，其中接近九成滯留在銀行等金融部門，極低的市場融資成本成為股市持續暴漲的始作俑者。如果收益率曲線可以做到前降後升，既減低了消費貸利率、按揭成本，幫助實體經濟，又推高十年期國債利率，逐步抽取市場流動性。筆者估計縮1萬億-2萬億美元流動性不至於擊垮資本市場。

　　這曾經是沃什的如意算盤，但是美伊戰事觸動了能源通脹，並開始改變美國社會的通脹預期，而通脹預期高漲往往帶出工資上揚，造成物價連環上漲。同時五月勞工數據顯示，美國就業市場開始觸底反彈，「維持就業增長」的任務壓力變小。降息的窗口在可預見的未來已經關閉，期貨市場定價現今年年底前有七成可能加息一碼，甚至明年三月底前累計加息兩碼。

　　筆者認為沃什無法減息，未必等於他願意加息。撇除特殊意外，美聯儲按兵不動的機會更大。從目前的經濟環境和沃什的政策理念看，不加息不減息的可能性較大，這樣做符合經濟學原理和美聯儲的「雙目標」，但是並不符合特朗普的期待。特朗普沒有耐性且面臨中期選舉壓力，白宮與美聯儲之間的蜜月期可能特別短。《陶冬》
　
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